擬收購(gòu)Avmax,打造航空飛機(jī)“制造-租賃-MRO”通航全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擬收購(gòu)Avmax100%的股權(quán),收購(gòu)價(jià)格不超過(guò)19.79億元。公司是北美最大、世界第二大支線飛機(jī)租賃公司,業(yè)務(wù)主要在全球各地經(jīng)營(yíng)支線飛機(jī)維護(hù)、維修、運(yùn)行(MRO)服務(wù),飛機(jī)翻新、租賃和包機(jī)業(yè)務(wù),及支線飛機(jī)零配件銷(xiāo)售。根據(jù)收購(gòu)方案及估值,預(yù)計(jì)2016年-2018年Avmax年均凈利潤(rùn)約合2.328億元。

在業(yè)務(wù)整合方面,山河智能適時(shí)將AVMAX成熟的業(yè)務(wù)模式引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng):

首先,Avmax將向廉價(jià)航空公司及航空快運(yùn)公司提供飛機(jī)租賃和銷(xiāo)售服務(wù)

與航空公司、機(jī)場(chǎng)管理集團(tuán)合作在國(guó)內(nèi)建設(shè)MRO,提供飛機(jī)維修服務(wù)

向民航部門(mén)申請(qǐng)支線飛機(jī)和干線飛機(jī)大修牌照,全面進(jìn)入飛機(jī)后市場(chǎng)。

公司以AVMAX作為國(guó)際合作平臺(tái),通過(guò)合資、合作整合現(xiàn)有航空發(fā)動(dòng)機(jī)、輕型飛機(jī)、無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù),打造制造、租賃、運(yùn)營(yíng)、維修的通航全產(chǎn)業(yè)鏈。

支線航空潛力大,飛機(jī)租賃及MRO擁有千億規(guī)模。近幾年,中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展,亞太航運(yùn)市場(chǎng)成為全球航空運(yùn)輸業(yè)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。波音公司預(yù)測(cè)未來(lái)20年中國(guó)將需要6020架新飛機(jī),總價(jià)值8700億美元;中國(guó)的新飛機(jī)需求量將占亞太總需求量的近45%。支線飛機(jī)方面,巴西航空預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)20年將有1020架新飛機(jī)交付,其中87%用于新市場(chǎng)開(kāi)發(fā),支線飛機(jī)保有量增長(zhǎng)近7倍。其中約有45%的飛機(jī)由租賃公司提供。這意味著,飛機(jī)租賃市場(chǎng)在未來(lái)20年年均市場(chǎng)規(guī)模200多億美元,約合1300億人民幣。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速資產(chǎn)盤(pán)活整合,重點(diǎn)發(fā)展軍品及航空產(chǎn)業(yè)。未來(lái)三年傳統(tǒng)工程機(jī)械景氣度依舊低迷,公司經(jīng)過(guò)一系列盤(pán)活資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)整合及推出節(jié)能型產(chǎn)品,預(yù)計(jì)2016年有望實(shí)現(xiàn)扭虧或微虧。未來(lái)隨著我國(guó)機(jī)械化部隊(duì)快速建設(shè),軍品業(yè)務(wù)仍會(huì)快速發(fā)展,我們預(yù)計(jì)未來(lái)保持20%-30%的增長(zhǎng),軍品業(yè)務(wù)毛利率及凈利率一般高于傳統(tǒng)工程機(jī)械的水平,因此盈利能力將在2016年開(kāi)始持續(xù)改善。

首次“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15元。不考慮收購(gòu),預(yù)計(jì)2015年-2017年EPS分別為-0.03元、0.07元、0.12元。假設(shè)完全收購(gòu)Avmax后2016年新增凈利潤(rùn)2.33億元,預(yù)計(jì)2016年-2017年凈利潤(rùn)為2.88億元、3.91億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.30元、0.40元,參考通航產(chǎn)業(yè)上市公司平均估值水平,給予2016年50倍動(dòng)態(tài)PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為15.0元,首次給予公司“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:收購(gòu)未獲批風(fēng)險(xiǎn);推廣Avmax模式具不確定性;業(yè)績(jī)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)